春節長假期間，全球風險資產價格紛紛走高，布倫特原油價格由61.47美元/桶上升至63.35美元/桶，2月18日ICE-Brent原油更是一度站上65美元/桶的近一年來高位。

　　原油價格今年1月以來持續上行的邏輯主要包括：1)美國新一輪財政紓困計劃出臺的預期，拜登與耶倫的政策方案推高美國通脹預期；2)新冠疫苗接種的有序推進，降低市場對疫情的恐慌；3)OPEC+維持減產秩序，尤其是沙特自愿在2~3月超額減產100萬桶/日，原油基差回升，現貨價格不再跟跌。

　　在布倫特原油快速站上60美元/桶后，對原油風險偏好的提升，可能導致資金重新看待與油價相關的資產，油價快速上行，與原油相關投資機會值得關注。

　　被錯殺的美國傳統能源

　　原油價格回升，最大的受益方是原油產油國。

　　雖然從原油儲量上來看，委內瑞拉、沙特阿拉伯、加拿大、伊朗、俄羅斯包攬了前五大儲量國地位，但從產量來看，美沙俄是全球最大產量國，尤其美國，憑借頁巖油革命，美國基本實現能源獨立，2019年實現了70年來首度原油和石油產品凈出口。

　　如果我們對市場的持續跟蹤是正確的，美元將繼續下行，美聯儲持續的QE將推升通貨膨脹預期，以沙特為首的OPEC+能夠維持減產紀律，那么原油價格仍將趨勢向上，2020年受油價下跌所影響的美國頁巖油產業，將逐漸恢復，美國傳統能源將在2021年迎來周期反彈的機會。

　　我們并不否認，隨著各國政策對新能源的重視，傳統能源將長期走下坡路，但這樣的交易并不能適用于當下，原因在于，過去低油價下的產能收緊，以及貨幣超發帶來的通脹預期，將加劇原油市場供需失衡，帶來傳統能源行業的周期反彈。

　　2000~2014年，美國石油天然氣鉆井平臺在1000~2000座左右水平，2016年以來，鉆井平臺雖然有所反彈，但整體在400~1000座左右，為之前鉆井平臺數量的一半。按照達拉斯聯邦儲備銀行(Dallas Fed)的調查，平均每口新頁巖油井的平衡價格大約為每桶50美元，而2016年以來的WTI原油價格大部分時間在45~65美元/桶水平，疊加上金融機構對傳統能源公司分紅要求，過去幾年美國頁巖油產能擴張與2000~2014年相比，在相對低位。

　　原油需求的復蘇，以及美國產能不足與OPEC+維持減產，將帶來原油基差回升。美國疫苗注射速度正在趕上拜登預期，這將帶來原油需求的復蘇。然而，OPEC+有紀律的減產與美國短期內產量不足，將導致原油的供不應求，OECD國家原油庫存將在2021年中被推向5年均值(這是OPEC減產重要目標)，原油價格的back結構(近高遠低)將被維持。

　　原油價差的走強，將驗證美國傳統能源股票被短期低估了。與標準普爾500指數相比，能源類股的估值處于有記錄以來的最低水平，過去三年來，在標普500指數的11個板塊中表現最差。另外，標普500指數將能源類權重從7%下降到目前的2.4%，也降低了資金向能源類股票的配置。

　　追蹤美國能源產業的原油股票基金

　　如果隨著原油價格回升，美國能源產業重新短期復蘇，那么追蹤美國能源產業的國內基金將是值得關注的機會。

　　華寶油氣是成立最早的跟蹤標普石油天然氣上游股票的基金，2011年9月由華寶基金發行。該基金主要通過指數化投資策略，實現基金投資組合對標的指數的有效跟蹤，跟蹤標的指數為標普石油天然氣上游股票指數，該指數選擇在美國主要交易所上市的石油天然氣勘探、采掘和生產等上游行業的公司為標的，采用等市值加權的方法計算。

　　華安標普全球石油簡稱石油基金，跟蹤的指數是標普全球石油凈總收益指數(SPGOGUP)，該指數投資標的不僅僅限于美股市場，而是覆蓋全球且覆蓋全產業鏈，納入了油氣資源最廣、煉油能力最強且全球最大的120家石油企業，包括雪佛龍、?？松梨?、殼牌等，代表了石油行業整體走勢。

　　石油基金較好地跟蹤了原油價格走勢，相關性在0.8左右。由于受到股市、產業與公司基本面影響，與期貨類原油基金相比，石油基金跟蹤油價波動稍弱些。

　　廣發石油是與石油基金類似的股票型原油基金，跟蹤的是道瓊斯美國石油開發與生產指數(DJSOEP)，該基金投資標的主要聚焦于美股，同樣集中在石油產業鏈的上游企業，但指數編制方法不太相同，前者采用的是等市值加權法，后者則采用市值加權法。

　　這三只股票型石油基金表現差異并不很大。從2018年1月份以來，華寶油氣的收益相對差些(主要跟SPSIOP指數采用等市值加權的方法計算有關，相當于持續賣出漲得好的，買入跌得多的，而整個油氣上游行業在走下坡路，導致這樣指數計算方法長期收益偏弱)，石油基金相對表現好些，顯示出石油天然氣上游行業受益程度小于整個石油產業鏈，這與我們文章開始提出的2016年以來原油天然氣鉆機數少于2000~2014年原油產能不足的觀點是一致的。

　　長期看，油氣行業的收益并不樂觀，尤其拜登上臺后政策將偏向新能源產業；但短期來講，隨著油價復蘇，美國石油天然氣上游產業指數具備較大彈性。

　　原油商品基金

　　隨著通脹預期與原油價格回升趨勢被越來越多投資者認可，原油期貨類ETF作為與油價高度相關的投資品種，將重新被市場關注。

　　原油商品類ETF主要包括國外USO(United States Oil Fund，美國原油基金)、國內的南方原油、易方達原油基金、嘉實原油，它們共同的特點是投資WTI或Brent原油期貨，密切跟蹤原油期貨價格波動。

　　從國內三只商品類原油基金跟蹤原油價格效果來看，嘉實原油的跟蹤效果相對好些，尤其是2020年11月原油價格回升以來。5~11月份，三只原油基金凈值趨勢沒有隨布倫特油價走強，可能原因是三只原油基金持倉的ETF在投資原油期貨時，在原油價格遠月升水結構下，移倉換月造成的損失，此處不詳細展開。

　　除了以上跟蹤海外WTI與Brent油價的原油商品基金之外，國內尚未發行跟蹤INE-SC原油價格指數的ETF基金，但有跟蹤國內能化價格指數(易盛能化指數)的ETF基金——建信能源化工。能源化工基金雖然跟蹤鄭商所的易盛能化指數，其權重大約為29%甲醇、46%PTA、17%動力煤、7%平板玻璃，但其價格走勢與原油價格也有較強相關性，當原油價格走強時也可關注該基金。